À l’attention des fondateurs: l’ICO s’apprête à vous diluer vous aussi

Les ICO ne sont rien de moins qu’un changement tectonique dans l’environnement du financement de démarrage. Hélas, l’une des idées fausses les plus répandues au sujet des ICO est qu’elles permettent un « financement non dilutif ». Vous ne vendez pas d’actions, donc il n’ y a pas de dilution. Faux.

Bienvenue à l’erreur du financement non dilutif. De toute évidence, lorsqu’ils vendent des actions ou des jetons aux investisseurs, les investisseurs s’attendent à ce que ces derniers s’apprécient et augmentent leur valeur. Si c’est le cas, ils partageront une partie de la valeur future de votre entreprise, donc il doit y avoir une certaine dilution cachée ici.

Pour comprendre cela, nous devons d’abord comprendre la différence entre posséder des actions et des jetons.

Une action représente la propriété partielle d’une société.

Un jeton a deux fonctions: premièrement, il représente la valeur future d’un service. Deuxièmement, c’est aussi une clé utilisée pour accéder à ce service. Le nombre de jetons multiplié par la valeur de chacun d’eux est la valeur « network cap ». C’est très semblable à la détention d’une part des capitaux propres d’une entreprise. La principale différence est qu’un jeton réseau a une deuxième fonction: c’est un moyen d’accès à ce service réseau.

Cette double fonctionnalité d’un jeton, englobant à la fois la valeur et l’accès, peut être démontrée avec Ethereum. Au 24 janvier 2018, le nombre total de jetons EPF en circulation s’élevait à environ 100 millions. Chacune est évaluée à environ 1 000 $, ce qui représente environ 100 milliards de dollars de « plafond réseau ». En tant qu’investisseur, si vous pensez que le réseau en vaudra plus, vous pouvez acheter l’ETH. En même temps, si vous êtes un utilisateur qui souhaite exécuter un contrat intelligent sur le réseau, vous devez payer la transaction avec l’ETH, ce qui stimule la demande et augmente ainsi la valeur du jeton de l’ETH.

Cette deuxième fonction est ce qu’il y a de plus excitant dans les réseaux de jetons. C’est comme l’action Berkshire Hathaway qui vous procure une place au Warren Buffett Show, mais à une échelle de masse. Cet aspect des jetons crée une demande croissante et constante et donc une valeur intrinsèque accrue pour le jeton.

Mais le fait que les jetons ont deux fonctions – ils sont à la fois une « part » et un ticket d’accès au service – ne peut que créer des intérêts divergents.

Analysons cela à l’aide d’un exemple. Supposons que vous êtes le fondateur de PigeonCo, le développeur d’un incroyable nouveau réseau décentralisé de livraison de pigeons. Vous avez vendu 50% de PigeonCo à un investisseur providentiel. Comme les ICO sont devenus chers, vous financez la construction précoce avec un SAFT, ce qui représente 25 % de l’ensemble des jetons. Vous prévoyez vendre 25 % de plus dans la vente de masse que vous ferez une fois que les jetons auront de l’utilité. Les choses vont bien, les pigeons sont en l’air, la vente de la foule est passée. Supposons que la valeur totale (« plafond du réseau ») de la base de jetons est de 200 millions de dollars.

Pause. Quelle est la valeur (« capitalisation boursière ») de l’entreprise à ce stade? Si vous attribuez à la « société détient des actifs » camp, puis depuis sa détention de 50 pour cent des jetons, sa capitalisation boursière est de 100 millions de dollars. Si 25 % des jetons supplémentaires ont été octroyés à l’équipe dans le cadre d’un calendrier d’acquisition, l’entreprise ne détient que 25 % des jetons et a une capitalisation boursière de 50 millions de dollars.

Si l’entreprise dépend de la création de valeur ajoutée via l’appréciation de la valeur symbolique et ne se fait pas payer pour fournir un service, elle n’aura pas de revenus. Si l’entreprise vend les 25 pour cent de jetons restants – et ne détient donc aucun jeton – l’entreprise est sans valeur pour vous, le fondateur et votre investisseur providentiel. Aucun de ses actionnaires ne possède quoi que ce soit. En tant que fondateur d’une entreprise symbolisée, la vente de titres de participation n’est pas dilutive, car il n’ y a rien à diluer. Les pigeons génèrent de la valeur pour les détenteurs de jetons, pas pour les actionnaires. Cela signifie que la vente de jetons est l’événement dilutif.

La question de l’actionnariat par opposition à celle des détenteurs de jetons devient encore plus compliquée si vous souhaitez faire l’introduction en bourse d’une société cotée en bourse. Comment pourriez-vous présenter la  » valeur de l’actionnariat croissant  » au public alors que les actions ne détiennent pas la valeur économique de l’entreprise?

Cela signifie qu’une fois que vous avez « symbolisé » votre entreprise, un premier appel public à l’épargne ou même un financement par actions n’est plus une option. Si un OPC est une  » offre initiale de pièces de monnaie « , ne devrait-il pas y avoir des offres subséquentes de pièces de monnaie? Au fur et à mesure que le plafond du réseau augmente, il est logique de proposer des offres supplémentaires. La communauté désapprouve une telle pratique aujourd’hui, et ce n’est même pas possible à moins que vous ne planifiez, ne réservées et n’engagiez une partie des jetons pour tous vos besoins de financement futurs. Cela n’est pas flexible et constitue un désavantage par rapport à la structure traditionnelle du capital social, où le conseil d’administration de la société peut décider d’émettre des actions supplémentaires. La compréhension du financement de suivi est un autre des domaines qui devront être résolus dans l’économie symbolique.

Si la valeur d’un réseau de jetons est véritablement décentralisée dans son jeton, une sortie dans une telle entreprise ne ressemblera pas à la vente d’une entreprise privée. Au lieu de cela, la sortie s’effectue par le biais de ventes secondaires permanentes. A moins que les capitaux propres de la société ne détiennent une valeur équivalente à une participation majoritaire dans la base symbolique, il n’ y a rien qu’un candidat acquéreur puisse acheter.

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